天弘优配燧原科技IPO过会，营收低于同行、去年超八成来自第一大股东

6月15日，上交所网站显示，燧原科技科创板IPO获上市委会议通过。燧原科技距离上市更近一步，上市国产AI芯片公司阵营可能将很快再添一员。

燧原科技近三年营收规模持续增长，主要客户包括互联网厂商。不过，该公司尚未实现盈利，客户集中度也较高，对大客户的绑定形成了一定的潜在风险。

从主要业绩数据看，据本月早些时候更新的招股书，2023年~2025年，燧原科技年营收分别为3.01亿元、7.2亿元、9.9亿元，营收持续增长。今年第一季度，燧原科技营收2.89亿元，同比大增1474.85%。该公司还对今年上半年的业绩作出预测，预计营收10.6亿元至11.5亿元，同比增长258.68%至289.13%，上半年达到去年全年的收入规模。

不过，对比多家已上市AI芯片公司，燧原科技去年营收规模较低，且该公司尚未实现扭亏。摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯去年营收分别为15.06亿元、16.44亿元、10.35亿元、10.34亿元，均超过燧原科技的营收规模。

净利润方面，2023年~2025年，燧原科技扣除非经常性损益后分别亏损15.67亿元、15.03亿元、11.97亿元。截至2025年末，燧原科技合并口径未弥补亏损44.41亿元。今年第一季度，燧原科技亏损4.44亿元，亏损同比有所扩大。该公司预计今年上半年亏损5.77亿元至6.08亿元。

就尚未盈利的原因，燧原科技表示，主要是研发投入巨大、面对互联网大厂需求需要联合验证打磨多代产品才能逐步放量部署。该公司预计2026年或2027年可实现合并报表盈利。

从业务结构看，燧原科技偏重云端AI芯片，以推理产品为主。与其他国产AI芯片公司相比，燧原科技训练、训推一体产品占比较低，2025年占AI计算加速卡及模组产品收入的比例仅为1.15%。截至今年6月初，燧原科技第四代训推一体产品完成流片，但尚未形成大规模收入贡献。

对大客户的绑定是燧原科技业务结构的一大特点。持有20.26%股份的燧原科技第一大股东腾讯科技及关联方，同时是燧原科技的大客户。与腾讯科技的关联交易在审核问询时也被重点关注。

2023年至2025年，燧原科技对腾讯直接销售及对应的AVAP销售（向整机厂商或系统集成商供货）合计收入分别为1亿元、2.73亿元、8.3亿元，占营收比例分别为33.34%、37.77%、83.79%，占比持续增加。且该公司预计未来一段时期内对腾讯销售占比较高的情形仍将持续。

就腾讯销售占比提高的合理性，燧原科技回复问询函称，目前阶段相对其他客户群体零散、碎片化和复购性弱的需求场景，腾讯作为头部互联网企业，对云端AI芯片的采购需求具有规模大、复购性强且持续攀升的特点。但燧原科技也提示风险称，公司对腾讯的关联销售金额持续增长存在风险，若出现腾讯采购策略变化等情况，来自腾讯的采购规模可能减少。

燧原科技拟通过本次上市募集资金，向第五代和第六代AI芯片系列产品的研发和产业化等投入60亿元。对包括燧原科技在内的国产AI芯片厂商而言，上市补充资金“弹药”是重要一步，但在海外AI芯片厂商仍较强势的情况下，上市后如何提升市场占有率仍是一大课题。

燧原科技表示，预训练领域，国产AI加速卡及模组的应用正从中小规模参数模型向中大规模参数模型推进，万亿参数大模型预训练市场仍由国际厂商产品主导。去年中国AI加速卡整体出货规模约400万张，英伟达市场份额约55%，AMD占比约4%，寒武纪占比约2.9%，燧原科技市场份额约1.7%，沐曦市场份额与燧原相近。

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