華鑫證券 “散户歇了，机构满了”，美股9月风暴将至？

尽管美股在八月继续上涨華鑫證券，但市场内部的关键支撑力量正显现出减弱迹象，九月的风险正在悄然集结。

8月6日，Citadel Securities知名策略师、前高盛策略师Scott Rubner发出警告，支撑美股近期上涨的两大关键支柱——散户投资者的持续涌入和系统性基金的庞大购买力——正濒临拐点，这可能导致市场在9月份“极易受到下行冲击”。

Rubner在最新的报告中指出，尽管散户投资者近期展现出惊人的“逢低买入”决心，在过去28个交易日中有27天净买入股票，但这种势头预计将发生转变。历史数据显示，散户的交易活跃度通常在夏末锐减，并在9月触及全年低点。

与此同时，另一股主导市场的力量也即将“弹药耗尽”。据报告分析，在经历了大规模加仓后，包括CTA在内的系统性基金的股票敞口正接近饱和。一旦这些基于规则的策略达到持仓上限，其作为市场稳定买家的角色将显著减弱。

当散户买盘退潮，遇上机构买盘枯竭，再叠加历史上表现最差的月份，市场或将迎来一个“支撑真空期”。这一变化意味着，市场抵御宏观经济负面消息的能力将大为削弱，投资者需为潜在的更高波动性做好准备。

散户热情即将退潮？

散户一直是本轮美股反弹的重要推手。根据Citadel Securities的数据，其平台上的散户资金流在过去28个交易日中有27天为净买入，在过去16周中有14周为净买入。在期权市场上，散户也连续14周保持看涨姿态，创下了自2020年以来的第六长看涨纪录。

然而，这种强劲势头潜藏着季节性风险。Rubner指出，历史数据显示，散户的交易活跃度在6月和7月达到高峰后華鑫證券，通常会在8月开始减速，并在9月“返校季”跌至全年最低水平。这意味着市场即将失去一个最坚定的“抄底”力量。

系统性基金“弹药”耗尽

如果说散户是市场的“情绪”支撑，那么系统性基金就是“资金”主力。据统计，这类基金在过去75个交易日里，已向全球股市注入超过3650亿美元，是新冠疫情以来最快的买入速度。

但Rubner警告，这种购买狂潮正接近尾声，系统性基金的仓位“到9月份可能会完全暴露”，即达到持仓上限。这意味着，它们继续加仓的空间已经非常有限，其作为边际买家的影响力将大幅减弱。

数据显示，包括CTA（商品交易顾问）、风险平价（Risk Parity）和波动率控制（Vol-Control）在内的策略，其增加股票敞口的能力正在减弱或已接近历史均值水平。一旦这股庞大的被动买盘力量从市场上撤出，任何抛售压力都可能被放大。

波动率控制策略：可能会随着波动率的下降而继续增加股票敞口。鉴于上周五波动率的上升，波动率控制策略的买入需求可能会开始停滞。对于风险控制为10%的波动率目标策略，当前股票敞口为65%，大幅高于4月份的20%低点，不过仍低于2024年12月的91%峰值。总体上，风险敞口在收窄。风险平价策略：也具有增加股权敞口的能力，但Citadel Securities的配置比例正开始回归历史水平，目前水平为23%。